天风MorningCall·0703 策略-复盘、A股策略宏观-二季度货政会电新-铜电镀机械-三大增量
第一，混合偏股型基金指数月线非金融股债收益差再度向下触及-2X标准差，当前仍在底部徘徊，表明市场对经济已反映足够多的悲观预期，下跌空间存在限制，当前位置能适当乐观。第二，触及-2X之后是反弹、反转还是低位震荡，取决于后续宏观基本面的修复情况。总量层面，今年不具备4万亿这样大级别刺激政策，也不具备全球经济共振向上的条件，对应A股ROE触底、但很难开启新一轮上行周期。好在市场对经济已反映足够多的悲观预期，可以在总量经济强相关板块中，寻找行业格局能带来α的方向，如电解铝、空调、保险等。
I.景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）；II.价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力）；III.高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）。二、核心结论：1、成长赛道单日大跌超过5%，大多发生在股价上行周期。2、如果单日大跌后，股价马上见顶，往往是伴随有产业周期结束的信号。3、短期基本面预期波动导致的单日大跌超过5%以后，股价调整的时间和幅度较大。4、流动性、情绪、事件冲击导致的单日大跌超过5%以后，股价很快会反弹。5、2023.6.21的大跌，触发因素更多是减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，但没基本面短期证伪或者产业周期结束的信号，因此大概率不是见顶的信号，也很可能不会有太长时间和太大幅度的调整。
经济修复进度没有到达预期、国外流动性收紧超预期、海外其他不确定性风险、模型有效性风险
去年Q4货政报告曾出现过“加大宏观政策调控力度”，但在今年Q1货政报告中删除，今年Q2重提“加大宏观政策调控力度”并将今年Q1货政报告中“信贷总量适度”改为“信贷合理增长”，我们大家都认为，这说明货币政策和信用政策的力度在二季度短暂放缓后，目前正在进入重新发力期，6月13日降息是政策宽松的一个标志性信号。2、关于政策工具——再贷款支持保交楼和普惠小微。此次例会关于结构性货币政策工具的表述变化较大，重点是“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，意味着央行或将加大结构性货币政策工具的投放力度，投向重心从“碳减排支持工具”切换到“普惠小微+保交楼”，6月30日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元即是结构性货币政策变化的初步体现。
海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；海外金融风险存在不确定。
3点优势：导电能力更强+栅线%、相比纯银的低温银浆可带来降本。二、主流工艺流程：PVD镀种子层-图形化-金属化。种子层制备：可选有种子层和无种子层，当前以有种子层为主。图形化：目前5种路线（投影式、接近式、LDI、喷墨打印、激光），HJT铜电镀的图形化路线尚未最终确定。金属化：目前5种路线（单面水平、双面水平、挂镀、垂直连续电镀VCP、VDI），当前以VCP、VDI、双面水平电镀开发为主。三、铜电镀对于不一样电池的意义。对于HJT电池的意义主要在于提效，成本上相比同样远期的银包铜不一定可以降本；用于TOPCon电池上可改善Voc等，国外公司早有研究。预计26年图形化设备市场空间为20亿元，金属化设备市场空间为40亿元。建议关注迈为股份（机械覆盖）、芯碁微装、天准科技、苏大维格、罗博特科、海源复材。
新技术研发没有到达预期风险、异质结产业进展没有到达预期风险、银包铜等其他技术路线进展快于预期风险、测算具有一定主观性。
UCLA Zhu.Taoyuanmin博士论文Design of a Highly Dynamic Humanoid Robot，提出的是腿部未涉及行星滚柱丝杠的方案，其核心在于大气隙半径电机+普通行星减速机+四连杆方案。2、论文核心看点：1）液冷在电机及躯干中的普遍应用；2）IMU在头部及足部的普遍应用；3）髋部设计不同于常规机器人，呈现髋偏航轴（yaw）与髋滚轴（roll）的45°倾斜角；4）T型槽在躯干中的应用，结构件及T型槽广泛使用五轴机床加工。3、 催化时点：1）多地机器人产业政策有望陆续落地，政策端支持力度不断加码。2）未来两个月内人形机器人有望迎来密集催化时间节点。4、建议关注标的：1）基石标的：三花智控（与家电组联合覆盖）、绿的谐波、鸣志电器、江苏雷利（与电新组联合覆盖）、鼎智科技；2）传感器标的：柯力传感（与中小市值组联合覆盖）、汉威科技。新增标的：1）连杆：三联锻造；2）行星减速机：双环传动（与汽车和中小市值组联合覆盖）、中大力德；3）IMU：华依科技。
人形机器人商业化进展没有到达预期的风险；上游零部件技术路径变更的风险；零部件国产化进展没有到达预期的风险。
Wind全A上涨0.36%，日均成交额下降至8997.55亿元。30个一级行业中21个行业实现上涨，纺织服装、机械和煤炭表现相对靠前；计算机、消费者服务和传媒表现靠后。信用债指数小幅上涨0.09%，国债指数上升0.31%。2、6月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价维持在69%分位，上证50和中盘股（中证500）分别上升至67%和33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、48%、70%、73%分位。3、6月第4周，除大中盘成长股外，各风格股拥挤度均呈不同程度下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为57%、12%、31%、15%、34%、25%历史分位。
2021-2022年陆续转让恒兴医药、佰骏医疗等多家子公司股权，股权出售完成后不再纳入公司并表范围。同时于2021年全资收购滕王阁药业获得强力枇杷膏（蜜炼）大品种，进一步扩充产品广度。2、338大产品战略持续推进，产品矩阵丰富，增长动能强劲。重点推广的藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等品种在2021-2022年增长明显。3、疫情短期影响逐渐消散，大品种有望继续放量。2022年放量显著，小儿荆杏止咳颗粒销量同比增长320%，强力枇杷膏（蜜炼）销量同比增长258%。我们预计公司2023-2025年总体收入分别是19.32/24.38/29.82亿元，同比增长分别为7.83%/26.17%/22.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.55/2.25/2.73亿元，EPS分别为0.35/0.51/0.62元。考虑到公司作为中药创新的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司338大产品战略的持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2024年32倍PE，目标价16.38元/股。
医药行业政策风险、市场之间的竞争加剧风险、新产品研究开发风险、产品质量风险、产品毛利率下降风险、并购整合风险。
据Wind，0624-0630一周，30个大中城市商品房销售面积环比显著改善，但受到高基数影响，单周仍同比下降32%。二手房角度，我们统计的12个代表城市6月二手房成交面积同比增长-0.14%，与新房类似，一方面今年6月二手房近期边际回落，另一方面去年6月景气快速回升导致基数偏高。2、我们大家都认为二手房是存量改造建材市场较为重要的支撑因素，但二手房成交的景气度近几个月也在持续回落。我们大家都认为后续存量住房的改造有望成为政策发力的重点之一，其与由二手房交易催生的家居建材需求，有望逐步形成有效补充。但短期来看，新房和二手房交易拉动的建材需求仍是家居建材的主要下游，后续地产政策及房屋成交景气度的变化是短期建材需求的主要观察点。本周重点推荐组合：鲁阳节能，时代新材（与化工/电新联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖），福莱特（与电新联合覆盖），东方雨虹。
基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性没有到达预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
兰新铁路目前正在建设兰州至张掖三四线，且根据甘肃省公共资源交易系统，该工程全称为“兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段”，属于客运专列，因此我们预计运力压力或得到某些特定的程度缓解。2、临哈铁路承接新增运量，拓展宁夏市场：据公司公告，将淖铁路预计于今年投产，投产后我们预计包括准东煤田在内别的地方的煤炭或通过将淖铁路、红淖铁路实现外运，而临哈铁路或能承接这部分运量。3、我们大家都认为兰新铁路与临哈铁路共同运营能够在一定程度上帮助公司在销售上做更加精细化的管理，此次临哈联络线获得核准，后续临哈铁路与公司投资的广汇宁东物流储运基地或形成“运输-销售”的协同效应。维持公司2023-2025年归母净利润预测11.47、18.87、26.70亿元，EPS分别为0.93、1.53、2.17元，2023年6月30日收盘价对应的PE分别为7.47、4.54、3.21倍，维持“买入”评级。
煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；兰新铁路改造无法按期完成；临哈铁路改造无法按期完成；车皮、集装箱数量不足不足以满足运量增长所需；广汇宁东物流储运基地无法按期投产。证券研究报告《天风晨会集萃》
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