现代牙科VS时代天使VS隐适美（美）：口腔正畸产业链2021年8月跟踪加速？
全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2020年的594亿美元，复合年增长率为8.3%。全球正畸市场有望于2030年达到1160亿美元，2020年至2030年的复合年增长率预计为7.0%。
根据灼识咨询数据，从渗透率的角度来看，我国仅310万例接受专业的治疗（渗透率0.3%），其中约34.1万例（占比11%）使用隐形矫治器。同期美国接受专业的治疗案例约440万例（渗透率1.8%），其中31.9%使用隐形矫治器。
从牙医数量角度来看，2020年美国约有15.8万名全科牙医及1.08万名正畸医生，相当于每十万人中有47.8名全科牙医及3.3名正畸医生。
相比之下，我国约有27.75万名全科牙医及6100名正畸医生，相当于每十万人中有19.5名全科牙医及0.4名正畸医生。
今天，我们通过时代天使VS现代牙科VS阿莱技术（美，隐适美生产商），来看看正畸产业链的情况。
时代天使——2020年其收入为8.17亿元，同比增长26.36%；归母净利润1.51亿元，同比增长118.91%。
现代牙科——2020年其收入为18.49亿元，同比增长-8.79%；归母净利润0.91亿元，同比增长-33.3%。
根据2021中报预告，其收入为12亿元至12.41亿元之间，同比增长61.7%-66.1% ；纯利润在1.92亿元至2.03亿元之间。
中游为隐形矫治器服务提供商，代表厂商有正雅、时代天使、现代牙科、正丽科技、阿莱技术（ALGN）等；
2）三家代表公司的数据变化背后，是因为什么原因？关键经营数据背后，怎样的业务布局更好、长期竞争优势更大？
时代天使——其主要收入来源于提供隐形矫治解决方案，另有少部分来源于牙科诊所提供正畸、美容牙科服务及其他牙科服务。
其中，按隐形矫治解决方案的产品划分，时代天使标准版占比55.8%，时代天使冠军版占比26.7%，时代天使儿童版占比4.5%，COMFOS（轻微错颌畸形）占比13%。
现代牙科——其主要收入来源于固定义齿器材，其次是活动义齿器材。固定义齿器材包括牙冠及牙桥，用于牙科修复手术；活动义齿器材最重要的包含义齿，别的产品则主要是正畸类。
2020年，其固定义齿器材占比69.22%，活动义齿器材占比18.42%，别的产品占比12.36%。
从收入结构来看，时代天使、阿莱技术主要以正畸类产品为主，现代牙科则是以义齿器材为主，正畸类产品贡献占比较小，但目前市场预期其借助义齿的渠道优势，正畸业务可能会快速放量。
不过，正畸和义齿赛道差异很大，面对的人群不同。义齿类针对的是牙缺失问题，常见修复方式有固定义齿、活动义齿、种植牙，一般为老年患者人群。
而正畸类则是矫正牙齿、解除错牙和畸形，正畸矫治的产品可分为传统正畸（金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套）、隐形正畸（无托槽隐形矫治器）。一般是针对青少年和成人患者群体。
看完收入结构之后，我们来了解一下几家历史收入、利润的趋势情况。（港市季度数据较少）
从收入增速来看，卫生事件期间，时代天使受影响较小，主要是当期在扩大渠道，拓展市场，推进了牙科医生人数及达成案例增长，使得收入增速较高。
而现代牙科增速偏低，除卫生事件影响外，主要是前期并购项目逐步落地，收入增速出现显著回落。此外，其收入80%来自海外，由于北美市场收购的Micro Dental仍然处于亏损状态，拖累整体增速。
阿莱技术收入增速不断下滑，一是2017年之后，其产品隐适美专利到期，而市场行情报价没有竞争力，导致市场占有率被国内外同行不断蚕食；二是其产品主要以美国地区为主，由于国外卫生事件较为严重，导致恢复较慢。
归母净利润方面，现代牙科2020Q2增速大幅为负，除了收入下滑外，是由于确认北美地区1.5亿港元商誉减值影响。
而阿莱技术2020Q1归母净利润增速激增，是由于当期所得税大减，其对瑞士子公司的部分知识产权和固定资产的内部转移，在账面基数和税基之间造成了暂时差异，因此导致了递延所得税资产和相关一次性税收优惠的确认。
时代天使——近期业绩数据，2020年其收入为8.17亿元，同比增长26.36%；归母净利润1.51亿元，同比增长118.91%。其中，净利润增速较高是由于另外的收入（政府救助）增长所致，政府补助占年内利润比例为14.97%。
现代牙科——近期业绩数据，2020年其收入为18.49亿元，同比增长-8.79%；归母净利润0.91亿元，同比增长-33.3%。
2018年其归母净利润偏低是由于其他经营开支、融资成本的影响。其中融资成本增长主要归因于其2018年1月将银行贷款再融资，导致资本化利息及费用的一次性撇销和相关汇兑亏损。
2020收入增速为负，主要是受卫生事件影响，销售订单下降所致；归母纯利润是负，除收入下降外，是由于确认北美地区1.5亿港元商誉减值影响。
阿莱技术——2021Q2收入为123.1亿元，同比增长110.96%；归母纯利润是24.95亿元，同比增长-72.92%。其归母纯利润是负是因为所得税无相关减免优惠，导致利润回落。
阿莱技术（2-3万）、时代天使的产品平均售价（4000元-9700元）、现代牙科（500元-1600元）。其中，时代天使毛利率逐年提升，主要是其高端产品销售量提升所致。
成本方面，主要是原材料以及耗材、员工成本、生产所带来的成本、折旧与摊销费用及运输成本。（各家均未披露具体成本结构）
净利率方面，现代牙科净利率偏低，一种原因是毛利率水平较低，另一方面是管理费用率相比来说较高。研发费用率上，现代牙科未披露有关数据。而其他两家来看，时代天使的研发费用率要略高于阿莱技术。
此处，我们测算一下国内的正畸市场规模，而关于现代牙科这类义齿种植牙的市场规模及参与者，后续我们再做跟踪。
中国正畸市场规模=（儿童青少年人口×患病率+成人人口×患病率）×正畸渗透率×客单价
目前我国人口在14亿左右，错颌正畸市场面向的人群大致在10.4亿左右，但在其中，要考虑年龄段因素。
其中，儿童青少年阶段，分为：儿童早期矫正（替牙期），年龄群在7-12岁；恒牙期青少年矫治，年龄群在12-19岁。
根据券商统计，目前我国7-12岁儿童人口约1.2亿人，12-19岁青少年人口约1.3亿人。由于我国人口10年来持续保持低速增长态势，且新生儿增速连年下滑。
因此，我们预计儿童青少年人口增速，乐观保持全国人口年平均增长率0.53%。（考虑全面二孩、三胎政策）
成人人口方面，正畸的年龄一般集中在20岁-34岁之间。据统计，目前我国20-34岁成人人口约为3.4亿人。
考虑我国人口趋于少子化、老龄化，因此，我们谨慎假设未来五年，成人人口群体保持不变。
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